股价4个月暴跌80%：全球大模型第一股智谱经历了什么

今年1月顶着全球大模型第一股光环在港股上市的智谱（HK.02513），到6月末市值一度冲至近1.5万亿港币。而随后4个月形势急转直下，股价持续暴跌近80%。

智谱上半年收入9.54亿元同比增长4倍，但综合毛利率从50%降到26.4%，API毛利率刚转正到24.6%，研发21.31亿是收入的2.2倍，期内亏损达20.72亿。横向比较，大模型能力不输智谱且拥有庞大电商和云业务基本盘的阿里巴巴，彼时市值也不过2万亿港币。

7月解禁后市场情绪瞬间退潮，估值逻辑完全切换。同时Kimi K3开源、月之暗面递表让智谱不再是港股唯一大模型标的，独苗溢价被削平。DeepSeek用极致性价比争开发者，豆包用抖音流量争C端，通义用阿里云争企业管道，也让智谱行业位置变得尴尬。