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【万联宏观丨宏观跟踪】非农就业不及预期，连续加息紧迫性下降

2026年10月12日 17:53

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（来源：万联证券研究所）

投资要点：

事件：2026年9月，美国失业率小幅升至4.2%，预期与前值为4.1%。新增非农就业2.9万，预期8.9万，前值13.3万。

失业率边际上行，劳动参与率持续修复。失业率由4.14%升至4.18%，涵盖更广的U6失业率则从7.7 %降至7.6%。劳动参与率从61.6%小幅回升至61.8%，仍低于去年同期的62.5%。20-24岁、24-54岁核心劳动群体参与率均回升，55岁以上群体则有所回落。

非农就业增长降温，政府部门拖累。9月，新增非农就业2.9万，前值13.3万。7、8月新增非农就业均下修，合计下修6万。私人部门新增4.6万，前值8.9万；政府-1.7万，前值4.4万。服务业就业环比增长2.8万人，前值5.5万人。商品生产就业环比增长1.8万，前值3.4万。其中，制造业新增0.9万，有所降温，但相比此前的低迷态势仍显示出一定韧性。就业扩散指数本月回落至收缩区间，结束前几月的上升趋势。

工资同比增速延续下行，工时持平于较高水平。9月，非农企业平均时薪同比增长3.02%，前值3.11%；环比0.13%。平均周工时持平于34.4h。工资增速对非住房核心服务通胀相关性减弱，可能由于近期非工资要素主导服务通胀上行，但工资增速减缓客观上仍有利于通胀降温。

职位空缺率边际回落，就业市场流动维持低位。8月，职位空缺率回落0.1个百分点至4.3%。市场数据方面，Indeed职位发布数延续上升趋势。雇佣率、辞职率、解雇裁员率维持在低位，分别上行0.1个百分点至3.3%、持平于1.9%、下行0.1个百分点至1%，显示就业市场依旧处于低流动紧平衡状态。

就业数据偏弱，关键变量仍是通胀。失业率边际上升，劳动参与率持续修复。非农就业不及预期，受到前月偏高的政府部门负增拖累，私人部门则显示出一定韧性。总体而言，9月就业数据整体偏弱，显示美国就业市场有所降温，但幅度可控，失业率仍处于充分就业水平，中期内决定美联储货币政策的仍将是通胀。就业过热令美联储超预期加息的尾部风险降低，基准情形下美联储10月将按兵不动。

风险因素：就业数据大幅修订，海外货币政策超预期鹰派。

阅读整篇报告，请点击下方“阅读原文”！

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