长假期间海外市场依然不乏看点，但其中的重中之重，无疑是即将公布的美国9月非农数据。威廉姆斯的偏”鸽”表态，将市场对于10月加息的预期再度拉回五五开的博弈状态。即将出炉的非农与通胀数据将成为决定短期美联储政策走向和市场预期的关键。
8月非农的”强劲”背后：季调因子的反常
复盘8月非农的细节，读数大幅超市场预期，但这份”强劲”并不完全来自就业基本面本身。观察未经季节调整的原始数据，8月未季调新增就业仅15.4万人，本身处在近几年的偏低区间。但经过季调处理之后，公布的季调非农数据显著高于历史同期水平。
统计2000年以来的季调因子发现，历史上8月的季调因子大多为负，2000年以来均值大约-11万人。但今年8月出现明显反常：季调因子直接转正，达到+0.8万人。15.4万的未季调新增就业，季调之后反而抬升到16.2万人。如果沿用历史均值做参照，8月非农本应被下修至仅4.4万人。
9月非农展望：偏强劲但难再现极端季调
从历史特征来看，7-8月受暑期、开学等现实因素扰动，本身就是非农原始数据波动最大的两个月份。但放眼全年其他月份，季调的运行特征整体相对稳定。简单测算：假设今年9月未季调新增就业30万，季调因子取-20万，算下来季调后新增非农大概10万人，基本和当前市场预期处于同一水平。
因此，9月非农整体可能依然是一个偏强劲的数据。这和近期的高频数据表现也基本一致，不管是ADP就业周度指标，还是各个地方联储制造业PMI的均值，最近都在改善。
关注前值修正风险
从历史经验来看，8月非农初值往往会在10月公布二次修正时出现季节性上修。统计过去20年样本：8月非农在10月的第二次修正中，上修概率超过80%，在所有月份当中居于首位。
对市场的影响
偏强的就业数据，短期仍会对市场流动性预期形成一定压制。黄金、美股这类对流动性敏感的资产仍将承压。但考虑到当前通胀在美联储决策框架中权重更高，非农数据对于加息概率的边际扰动或相对有限。即便就业数据出现明显走弱，货币政策走向的最终决定权，大概率依旧掌握在通胀手中。
注：本文为国联民生证券2026年9月30日研究报告摘要。